Por Nouriel Roubini
Project Syndicate
El aumento en los precios del oro en los últimos años –desde 800 dólares la onza a principios de 2009 hasta más de 1900 dólares a fines de 2011– presentó todas las características de una burbuja. Y ahora, como todos los repentinos aumentos de precios de activos divorciados de los aspectos fundamentales de la oferta y la demanda, la burbuja del oro se está desinflando.
En
su punto máximo, los llamados escarabajos de oro –una combinación de
inversores paranoicos y otras personas con una agenda política basada en
el miedo– alegremente predecían precios para el oro de 2000, 3000 e
incluso 5000 dólares en cuestión de años. Pero desde entonces los
precios han avanzado mayormente en dirección descendente. En abril, el
oro se vendía por cerca de 1300 dólares la onza –y el precio aún ronda
por debajo de los 1400: una caída de casi el 30 % respecto de su máximo
en 2011.
Hay muchos
motivos que explican por qué estalló la burbuja y los precios del oro
probablemente bajen mucho más, en dirección a los 1000 dólares para
2015.
En primer lugar, los
precios del oro tienen a dispararse cuando hay riesgos económicos,
financieros y geopolíticos graves para la economía mundial. Durante la
crisis financiera global, incluso la seguridad de los depósitos
bancarios y de los bonos gubernamentales fue puesta en duda por algunos
inversores. Si usted se preocupa por el apocalipsis financiero, es
metafóricamente el momento adecuado para aprovisionar su búnker con
armas, municiones, comida enlatada y barras de oro.
Pero
incluso en ese funesto escenario, el oro puede ser una mala inversión.
De hecho, en el punto máximo de la crisis financiera mundial, en 2008 y
2009, los precios del oro cayeron bruscamente varias veces. En una
situación de extrema restricción crediticia, las compras apalancadas de
oro causan ventas forzadas, porque cualquier corrección en los precios
dispara demandas de cobertura suplementaria. En consecuencia, el oro
puede ser muy volátil –hacia arriba y hacia abajo– en los puntos máximos
de una crisis.
En segundo
lugar, el oro muestra su mejor desempeño cuando hay riesgo de una
inflación elevada, ya que su popularidad como depósito de valor aumenta.
Pero, a pesar de la política monetaria extremadamente agresiva de
muchos bancos centrales –las sucesivas rondas de «flexibilización
cuantitativa» han duplicado, o incluso triplicado, la oferta monetaria
en la mayoría de las economías avanzadas– la inflación mundial es
actualmente baja y está cayendo aún más.
El
motivo es simple: si bien la base monetaria ha aumentado
vertiginosamente, la velocidad de circulación del dinero colapsó y los
bancos están acaparando la liquidez como reservas excedentes. El
continuo desapalancamiento de la deuda privada y pública ha mantenido el
crecimiento de la demanda mundial por debajo del de la oferta.
Por
lo tanto, las empresas tienen poco poder de fijación de precios debido a
su capacidad excedente, mientras que la posibilidad de negociación de
los trabajadores es limitada por el elevado desempleo. Además, los
sindicatos continúan debilitándose porque la globalización llevó a la
producción barata de bienes intensivos en mano de obra en China y otros
mercados emergentes, deprimiendo los salarios y las perspectivas de
empleo de los trabajadores no calificados en las economías avanzadas.
Con
escasa inflación salarial, es poco probable una elevada inflación de
precios. En todo caso, la inflación está cayendo en todo el mundo a
medida que los precios de los productos básicos ajustan a la baja en
respuesta al débil crecimiento global. Y el oro sigue la caída de la
inflación actual y esperada.
En
tercer lugar, a diferencia de otros activos, el oro no proporciona
ningún ingreso. Mientras que las acciones tienen dividendos, los bonos
tienen cupones y las viviendas generan rentas, el oro solo implica una
jugada en favor de la apreciación del capital. Ahora que la economía
global se está recuperando, otros activos –las acciones o incluso la
reactivación de los bienes raíces– proporcionan rendimientos más
elevados. De hecho, las acciones estadounidenses y mundiales han
superado ampliamente al oro desde el fuerte aumento en el precio del ese
metal a principios de 2009.
En
cuarto lugar, los precios del oro aumentaron bruscamente cuando las
tasas de interés reales (ajustadas por inflación) se tornaron cada vez
más negativas luego de sucesivas rondas de flexibilización cuantitativa.
El momento de comprar oro es cuando los rendimientos reales del
efectivo y los bonos son negativos y caen. Pero la perspectiva más
positiva sobre las economías estadounidense y global implica que con el
tiempo la Reserva Federal y otros bancos centrales abandonarán la
flexibilización cuantitativa y las tasas de interés de intervención
nulas, lo que significa que las tasas reales aumentarán en vez de caer.
En
quinto lugar, hay quienes argumentaron que los países altamente
endeudados empujarían a los inversores hacia el oro a medida que aumente
el riesgo de los bonos gubernamentales. Pero actualmente está
ocurriendo lo opuesto. Muchos de esos gobiernos altamente endeudados
cuentan con elevadas existencias de oro, que pueden decidir vender para
reducir sus deudas. De hecho, un informe sobre la posibilidad de que
Chipre vendiera una pequeña fracción –unos 400 millones de euros (520
millones de dólares)– de sus reservas de oro disparó en abril una caída
del 13 % en los precios de ese metal. Países como Italia, que cuenta con
enormes reservas de oro (más de $130 mil millones), podrían verse
igualmente tentados y empujar aún más los precios a la baja.
En
sexto lugar, algunos conservadores políticos extremos, especialmente en
Estados Unidos, exageraron las virtudes del oro de maneras que
terminaron siendo contraproducentes. Para estos extremistas de la
extrema derecha, el oro es la única cobertura contra el riesgo que
implica la conspiración gubernamental para expropiar la riqueza privada.
Estos fanáticos también creen que un regreso al patrón oro es
inevitable cuando la hiperinflación siga a la «degradación» del papel
moneda llevada a cabo por los bancos. Pero, ante la ausencia de
conspiraciones, de una reducción de la inflación, y de la incapacidad
para usar el oro como moneda, esos argumentos no son sostenibles.
Una
moneda cumple tres funciones: proporcionar un medio de pago, funcionar
como unidad de cuenta y como reserva de valor. El oro puede constituir
una reserva de valor para la riqueza, pero no es un medio de pago; no se
puede pagar en el supermercado con él. Tampoco es una unidad de cuenta;
los precios de los bienes y servicios, y de los activos financieros, no
están denominados en oro.
Entonces,
el oro se mantiene como la «reliquia bárbara» de John Maynard Keynes,
sin valor intrínseco y utilizado principalmente como cobertura contra
miedos y pánico en su mayor parte irracionales. Sí, todos los inversores
debieran contar con una muy modesta cuota de oro en sus carteras, como
cobertura contra riesgos extremos de eventos excepcionales. Pero otros
activos reales pueden proporcionar una cobertura similar, y esos riesgos
de eventos excepcionales –si bien no han sido eliminados– son
ciertamente menores hoy que en el momento cumbre de la crisis financiera
global.
Aunque los
precios del oro puedan aumentar temporalmente en los próximos años,
serán muy volátiles y seguirán una tendencia menor con el tiempo, a
medida que la economía global se recupere. La fiebre del oro ha
terminado.
Nouriel Roubini, es profesor NYU's Stern school of Business, Director de Roubini Global
Economics.
No hay comentarios.:
Publicar un comentario